每日实盘策略
美联储越来越大的难题：实际利率逼近区间上端 已经达到技术上限
美国的实际联邦基金利率正逼近利率走廊上限，甚至已经达到了美联储设定的技术上限IOER。以IOER为基础的这个重要货币政策工具就要行之无效了吗？
根据纽约联储公布数据显示，10月22日本周一，联邦基金利率达到2.19%，与超额准备金利率（IOER）（2.20%）之差缩至1个基点，这是2008年推出IOER以来的最小差距。而到了本周二，联邦基金利率甚至上升至2.20%，虽然仍在美联储当前2%至2.25%的目标范围内，但已经达到了该央行设定的技术上限IOER，为十年来首次。
自2008年末开始，IOER一直被当作是联邦基金目标利率区间的上限，美联储调整IOER主要是为了确保联邦基金利率能够位于目标区间内。联邦基金利率与IOER之差被视为是判断美联储控制短期利率有效性的指标。
超额准备金利率是美国的商业银行用来存放在美联储的准备金利率。为了鼓励银行存入准备金，从2008年10月开始，美联储开始对这一部分资金支付利息。
当年12月，美联储将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%，这使得超额准备金利率从金融危机前的利率走廊下限变成了上限。而隔夜逆回购利率（RRP）变成了事实上的利率走廊下限。
有效联邦基金利率为什么一路上升？
联邦基金利率是美国银行同业拆借市场的利率，最主要的为隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺。央行基准利率上升本质上反映了银行流动性短缺。
市场分析普遍认为，有效联邦基金利率今年上升主要有以下原因：美联储多次加息、美联储缩表以及美国国债供应量增加。上述因素推动了货币市场利率不断走高。
这引发了市场对缩表规模和银行准备金水平是否需要调整的讨论。
由于有效基金利率逐步走高可能表明，充斥在联邦基金市场上的超额准备金并没有之前估计的那么多，过剩流动性的规模可能被高估了。
因此，这意味着联邦基金利率的上升或将影响到美联储的缩表计划。目前市场预期美联储会在2021年底时停止缩减资产负债表规模。道明证券分析指出，如果联邦基金利率真的在2018年底接近IOER，这可能会迫使美联储决策者在2019年初考虑提前结束联储资产负债表的正常化，以避免因超额准备金下滑造成银行体系的资金压力。
不过，美联储自身并不认为联邦基金利率上升是缩表和银行准备金下降的后果。正如其在9月的会议纪要中说，联邦基金利率上升是因为美国国债供应激增，而不是美联储缩表；并表示没有迹象表明上行压力是由于银行体系准备金稀缺造成的。会议纪要表示，回购利率上升可能导致IOER和联邦基金之间利差收窄，不过上月（8月）的利差大幅收窄只是暂时的。
美联储将如何应对？
彭博社、英国《金融时报》等多家媒体援引多位华尔街的经济学家认为，如果美联储12月如期加息25个基点，其还将对IOER进行小幅度的技术性调整，将IOER提升20个基点，而不是常规的25个基点。
自美联储从2015年下半年开始加息之后，其联邦基金目标利率范围的上限与IOER一直保持一致。在6月会议上，美联储首次针对基准利率区间和IOER的调解进行了“脱节”。当时决策者将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%，但将用于控制联邦基金利率的IOER提高了20个基点至1.95%，比联邦基金利率目标区间少加5个基点，以帮助在整体区间内控制基准利率。
那时，联邦基金利率开始向着利率区间的上端移动。自2015年下半年开始加息以来，联邦基金利率一直低于利率走廊上限平均10个基点，而今年这一差距大幅收窄，在六月会议左右时收窄至5个基点。
当时，美联储主席鲍威尔称，IOER 20个基点的调整属于“小幅度技术性调整”。美联储也在一份补充声明中表示：将联邦基金目标利率区间的提高幅度高于超额准备金利率5个基点“旨在促进联邦基金利率良好地运行在利率目标范围的中间区域”。
分析普遍认为，美联储是希望以此对联邦基金利率设置一个“上限”，压制实际利率上行。
此外，这种技术性微调还被认为是防止银行进行流动性套利：即以相对低的隔夜利率在银行同业拆借市场借钱，转头存入美联储，赚取美联储给出的相对高的IOER利率。微调目标在于鼓励银行业者放贷，而不是进行这种利率套利操作。
根据纽约联储公布数据显示，10月22日本周一，联邦基金利率达到2.19%，与超额准备金利率（IOER）（2.20%）之差缩至1个基点，这是2008年推出IOER以来的最小差距。而到了本周二，联邦基金利率甚至上升至2.20%，虽然仍在美联储当前2%至2.25%的目标范围内，但已经达到了该央行设定的技术上限IOER，为十年来首次。
自2008年末开始，IOER一直被当作是联邦基金目标利率区间的上限，美联储调整IOER主要是为了确保联邦基金利率能够位于目标区间内。联邦基金利率与IOER之差被视为是判断美联储控制短期利率有效性的指标。
超额准备金利率是美国的商业银行用来存放在美联储的准备金利率。为了鼓励银行存入准备金，从2008年10月开始，美联储开始对这一部分资金支付利息。
当年12月，美联储将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%，这使得超额准备金利率从金融危机前的利率走廊下限变成了上限。而隔夜逆回购利率（RRP）变成了事实上的利率走廊下限。
有效联邦基金利率为什么一路上升？
联邦基金利率是美国银行同业拆借市场的利率，最主要的为隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺。央行基准利率上升本质上反映了银行流动性短缺。
市场分析普遍认为，有效联邦基金利率今年上升主要有以下原因：美联储多次加息、美联储缩表以及美国国债供应量增加。上述因素推动了货币市场利率不断走高。
这引发了市场对缩表规模和银行准备金水平是否需要调整的讨论。
由于有效基金利率逐步走高可能表明，充斥在联邦基金市场上的超额准备金并没有之前估计的那么多，过剩流动性的规模可能被高估了。
因此，这意味着联邦基金利率的上升或将影响到美联储的缩表计划。目前市场预期美联储会在2021年底时停止缩减资产负债表规模。道明证券分析指出，如果联邦基金利率真的在2018年底接近IOER，这可能会迫使美联储决策者在2019年初考虑提前结束联储资产负债表的正常化，以避免因超额准备金下滑造成银行体系的资金压力。
不过，美联储自身并不认为联邦基金利率上升是缩表和银行准备金下降的后果。正如其在9月的会议纪要中说，联邦基金利率上升是因为美国国债供应激增，而不是美联储缩表；并表示没有迹象表明上行压力是由于银行体系准备金稀缺造成的。会议纪要表示，回购利率上升可能导致IOER和联邦基金之间利差收窄，不过上月（8月）的利差大幅收窄只是暂时的。
美联储将如何应对？
彭博社、英国《金融时报》等多家媒体援引多位华尔街的经济学家认为，如果美联储12月如期加息25个基点，其还将对IOER进行小幅度的技术性调整，将IOER提升20个基点，而不是常规的25个基点。
自美联储从2015年下半年开始加息之后，其联邦基金目标利率范围的上限与IOER一直保持一致。在6月会议上，美联储首次针对基准利率区间和IOER的调解进行了“脱节”。当时决策者将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%，但将用于控制联邦基金利率的IOER提高了20个基点至1.95%，比联邦基金利率目标区间少加5个基点，以帮助在整体区间内控制基准利率。
那时，联邦基金利率开始向着利率区间的上端移动。自2015年下半年开始加息以来，联邦基金利率一直低于利率走廊上限平均10个基点，而今年这一差距大幅收窄，在六月会议左右时收窄至5个基点。
当时，美联储主席鲍威尔称，IOER 20个基点的调整属于“小幅度技术性调整”。美联储也在一份补充声明中表示：将联邦基金目标利率区间的提高幅度高于超额准备金利率5个基点“旨在促进联邦基金利率良好地运行在利率目标范围的中间区域”。
分析普遍认为，美联储是希望以此对联邦基金利率设置一个“上限”，压制实际利率上行。
此外，这种技术性微调还被认为是防止银行进行流动性套利：即以相对低的隔夜利率在银行同业拆借市场借钱，转头存入美联储，赚取美联储给出的相对高的IOER利率。微调目标在于鼓励银行业者放贷，而不是进行这种利率套利操作。