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欧银决议前瞻：经济、通胀预期放缓，五大看点成欧元胜负手
北京时间12月13日20:45，欧洲央行将公布利率决议，随后欧洲央行行长德拉基也将召开新闻发布会。目前，美联储加息的路径受到质疑，若欧银行长德拉基周四暗示欧洲央行仍在考虑2019年至少加息一次，欧美利差有望在明年夏天后缩小，欧元可能乘势反弹。
尽管欧元区的经济增长已经出现了放缓势头，且欧元区依旧存在三大顽疾，分别是英国脱欧前景未明、法国动乱、意大利债务问题，但这或许并不妨碍欧洲央行要比美联储更加鹰派。
到本月底，欧洲央行料终结其四年2.6万亿欧元的债券购买计划，但投资者更关心如何将到期债券的收益再投资的问题。
政策回顾：
欧洲央行10月决议如期维稳，货币政策声明几无惊喜；
① 欧洲央行10月如期维持主要再融资利率0%、边际借贷利率0.25%和存款机制利率-0.40%不变，1从2018年10月份起将每月净资产购债规模降至150亿欧元，直到2018年12月，预计将于2018年12月之后结束购债；
② 利率前瞻指引：管理委员会预计欧洲央行关键利率维持在目前水平，至少到2019年的夏天结束；如有必要会将当前利率维持更长时间；在任何情况下，只要有必要保持有利的条件和充足的流动性程度的宽松货币政策，在未来数据证实中期通胀前景的情况下，净购买将结束；
③ 到期债券的再投资：将在净购债结束后进行再投资更长一段时间，管委会倾向于继续购债项目下到期证券本金的再投资，这将持续至净资产购买项目结束之后很长一段时间，如果有必要将持续更长时间。
德拉基上次新闻发布会六大要点：
① 货币政策：通货形势意味着，仍然需要大量宽松的货币政策；
② 利率前瞻指引：如有必要，欧洲央行准备好调整所有的政策工具；
③ 经济：近期经济数据不及预期，数据表明欧元区经济广泛增长；
④ 通胀：经济基本面继续支撑对通胀趋同至目标的信心，潜在通胀增速温和但仍旧在上升，国内物价压力上升，潜在通胀率将在年底加速，中期将逐渐上升；
⑤ 风险因素：风险对经济而言仍大致均衡，需要更加完善的财政缓冲，尤其对负债高的国家；
⑥ 贸易问题：贸易保护主义、新兴市场和波动性等方面的不确定性依然突出。
本周欧银决议的五大看点
德拉基讲话是鸽派还是鹰派？
中性偏鹰的可能性较大。尽管欧元区的经济增长已经出现了明显放缓势头，如11月，欧元区制造业PMI终值51.8，跌至2016年8月以来的新低；德国三季度GDP现2015年以来首次萎缩，环比下滑0.2%；通胀前景仍然不明朗，11月核心通胀仅1.1%，远不及2%的目标水平。
但德拉基在11月26日讲话中提到，目前的经济动能放缓是暂时性的，劳动力市场已经展现出收紧迹象，预计未来几年欧元区经济将持续扩张。
德拉吉不是唯一一个忽略欧元区经济增长放缓的高官。德国央行行长魏德曼也认为，经济数据的波动并不能扭转德国及欧元区经济向好的事实。
欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行决策者承认经济的“不确定性和脆弱性”，但称这些不利因素不足以削弱欧元区经济增长将占上风的信心。决策者们大体认同，政策依旧与市场预期和此前决议保持一致。
丹斯克银行认为，尽管这次利率决议对欧元的风险很大，但预计德拉基会尽可能表现“迟钝”以免影响市场。鉴于目前鸽派的市场定价，很难看到欧洲央行如何传达一个继续引发鸽派市场反应的信息。
在9月利率决议上，德拉基表示对通胀信心爆棚，欧元飙升60点，10月的讲话也是中性偏鹰，一方面淡化了疲软经济的影响，表明风险对经济而言仍大致均衡，意大利问题暂时没有蔓延到其他欧元区国家。
他还提到，欧洲央行没有理由动摇对通胀率能朝着目标靠拢的信心。不过也警告称贸易战、脱欧、意大利等是经济放缓的潜在因素。
欧洲央行会如何修改经济、通胀预测？
欧洲央行不太可能大幅修正宏观经济预测，但预计会向下修正。因为IHS/Markit的采购经理人指数（PMI）等前瞻性指标已经处于2016年9月以来的最低水平，欧元区经济引擎德国的经济活动也大幅放缓，11月综合PMI降至过去47个月的最低水平。
惠誉已经下调欧元区经济发展前景，调低核心通胀预期，并预计欧洲央行可能延迟加息至2020年
西班牙对外银行认为，由于经济数据疲软以及油价走低，预计欧洲央行将小幅下调经济增速预期以及通胀预期，2018年经济增速预期或下调0.1个基点，2019年和2020年或下调0.1-0.2个基点，此前分别为2.0%、1.8%和1.7%。
荷兰国际银行认为，欧元区出口拉动型经济将在未来出现更大程度的刹车，明年上半年欧元区经济预测仍有大幅下调的空间。
会否透露出首次升息时间以及幅度？
市场都希望迫切了解，欧银首次升息的具体时间。在6月的利率决议上，欧洲央行在明年夏天前不会加息的具体含义，围绕在明年三季度还是2020首次加息的争论一直跌跌不休。
鉴于经济预估走软以及资产购买计划顺利结束，整体利率前景应略显悲观，欧银可能暗示货币政策不会立即正常化。这将使首次加息预期延后至2020年第一季度。尽管利率前景温和，但欧元可能因承诺将出台进一步刺激措施而走强。
分析师预计欧洲央行将把前瞻指引从明年夏天前不会升息改为依赖数据决策货币政策导向。一旦启动加息轨迹，就能够得到更多关于其加息步伐或时间的指引，欧银也希望借此控制收益率曲线。
荷兰银行则相对比较悲观，该行预计到明年6月，前瞻性指才会发生变化，届时，理事会将发出信号，预计政策利率至少在2019整年都保持不变。
丹斯克银行表示，之前因宽松政策而对欧元区资产不敢兴趣的投资经历们可能会重新审视自己的资产配置。不过在中期内该行继续对美元持有看多观点，但警告需警惕欧元兑美元的短线反弹。
根据外媒调查显示，欧洲央行将在2019年第三季度提高存款利率。一年内欧元区衰退的可能性升至20%，两年内为30%。
目前预计欧洲央行将在2020年第一季度提高再融资利率，此前预计为2019年第四季度，但是过去一个月，关于加息的信心有所减退。
关于退出QE以及再投资收益问题的讨论
欧洲央行几乎肯定会宣布，将在本月结束净资产购买。鉴于若干国家的采购受到发行限额的限制，无论如何不能继续下去。不过，它可能会提供更多有关其再投资政策的信息。例如，它可能意味着更长一段时间的再投资，因为它表示，再投资将“远远超过”政策利率保持不变的时期。
现有的四年期贷款将在2020年6月之前陆续到期，但银行将从明年年中开始寻求资金以满足资本规则，大多数经济学家预计将有多达三次操作。
欧洲央行工作人员上个月向他们介绍了各种方案，包括是否规定政策的时限以及是否将美联储的战略作为模型。
再投资组合应会缓解市场流动性，并以温和的信贷宽松来支撑市场人气，因为欧洲央行可能会选择在较长时间内，而不是像目前的情况那样，在两个月内将到期证券的收益再投资。
定向长期再融资操作可能不会被提及
明年将会出现一个棘手的问题，即欧洲央行是否会被迫推出新的定向长期再融资操作（TLTRO）。
尤其是在意大利，主权债券收益率上升导致银行业融资成本上升，可能会在经济复苏即将结束之际，导致信贷环境收紧。
不过分析师预测本次会议声明中不会提到定向长期再融资操作（TLTROs）。他们表示，欧洲央行不准备宣布TLTRO计划的任何变化，目前讨论似乎仍处于初期阶段。预计，TLTRO计划将在3月份发生变化，允许银行在比目前更长的时间内偿还资金。
尽管欧元区的经济增长已经出现了放缓势头，且欧元区依旧存在三大顽疾，分别是英国脱欧前景未明、法国动乱、意大利债务问题，但这或许并不妨碍欧洲央行要比美联储更加鹰派。
到本月底，欧洲央行料终结其四年2.6万亿欧元的债券购买计划，但投资者更关心如何将到期债券的收益再投资的问题。
政策回顾：
欧洲央行10月决议如期维稳，货币政策声明几无惊喜；
① 欧洲央行10月如期维持主要再融资利率0%、边际借贷利率0.25%和存款机制利率-0.40%不变，1从2018年10月份起将每月净资产购债规模降至150亿欧元，直到2018年12月，预计将于2018年12月之后结束购债；
② 利率前瞻指引：管理委员会预计欧洲央行关键利率维持在目前水平，至少到2019年的夏天结束；如有必要会将当前利率维持更长时间；在任何情况下，只要有必要保持有利的条件和充足的流动性程度的宽松货币政策，在未来数据证实中期通胀前景的情况下，净购买将结束；
③ 到期债券的再投资：将在净购债结束后进行再投资更长一段时间，管委会倾向于继续购债项目下到期证券本金的再投资，这将持续至净资产购买项目结束之后很长一段时间，如果有必要将持续更长时间。
德拉基上次新闻发布会六大要点：
① 货币政策：通货形势意味着，仍然需要大量宽松的货币政策；
② 利率前瞻指引：如有必要，欧洲央行准备好调整所有的政策工具；
③ 经济：近期经济数据不及预期，数据表明欧元区经济广泛增长；
④ 通胀：经济基本面继续支撑对通胀趋同至目标的信心，潜在通胀增速温和但仍旧在上升，国内物价压力上升，潜在通胀率将在年底加速，中期将逐渐上升；
⑤ 风险因素：风险对经济而言仍大致均衡，需要更加完善的财政缓冲，尤其对负债高的国家；
⑥ 贸易问题：贸易保护主义、新兴市场和波动性等方面的不确定性依然突出。
本周欧银决议的五大看点
德拉基讲话是鸽派还是鹰派？
中性偏鹰的可能性较大。尽管欧元区的经济增长已经出现了明显放缓势头，如11月，欧元区制造业PMI终值51.8，跌至2016年8月以来的新低；德国三季度GDP现2015年以来首次萎缩，环比下滑0.2%；通胀前景仍然不明朗，11月核心通胀仅1.1%，远不及2%的目标水平。
但德拉基在11月26日讲话中提到，目前的经济动能放缓是暂时性的，劳动力市场已经展现出收紧迹象，预计未来几年欧元区经济将持续扩张。
德拉吉不是唯一一个忽略欧元区经济增长放缓的高官。德国央行行长魏德曼也认为，经济数据的波动并不能扭转德国及欧元区经济向好的事实。
欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行决策者承认经济的“不确定性和脆弱性”，但称这些不利因素不足以削弱欧元区经济增长将占上风的信心。决策者们大体认同，政策依旧与市场预期和此前决议保持一致。
丹斯克银行认为，尽管这次利率决议对欧元的风险很大，但预计德拉基会尽可能表现“迟钝”以免影响市场。鉴于目前鸽派的市场定价，很难看到欧洲央行如何传达一个继续引发鸽派市场反应的信息。
在9月利率决议上，德拉基表示对通胀信心爆棚，欧元飙升60点，10月的讲话也是中性偏鹰，一方面淡化了疲软经济的影响，表明风险对经济而言仍大致均衡，意大利问题暂时没有蔓延到其他欧元区国家。
他还提到，欧洲央行没有理由动摇对通胀率能朝着目标靠拢的信心。不过也警告称贸易战、脱欧、意大利等是经济放缓的潜在因素。
欧洲央行会如何修改经济、通胀预测？
欧洲央行不太可能大幅修正宏观经济预测，但预计会向下修正。因为IHS/Markit的采购经理人指数（PMI）等前瞻性指标已经处于2016年9月以来的最低水平，欧元区经济引擎德国的经济活动也大幅放缓，11月综合PMI降至过去47个月的最低水平。
惠誉已经下调欧元区经济发展前景，调低核心通胀预期，并预计欧洲央行可能延迟加息至2020年
西班牙对外银行认为，由于经济数据疲软以及油价走低，预计欧洲央行将小幅下调经济增速预期以及通胀预期，2018年经济增速预期或下调0.1个基点，2019年和2020年或下调0.1-0.2个基点，此前分别为2.0%、1.8%和1.7%。
荷兰国际银行认为，欧元区出口拉动型经济将在未来出现更大程度的刹车，明年上半年欧元区经济预测仍有大幅下调的空间。
会否透露出首次升息时间以及幅度？
市场都希望迫切了解，欧银首次升息的具体时间。在6月的利率决议上，欧洲央行在明年夏天前不会加息的具体含义，围绕在明年三季度还是2020首次加息的争论一直跌跌不休。
鉴于经济预估走软以及资产购买计划顺利结束，整体利率前景应略显悲观，欧银可能暗示货币政策不会立即正常化。这将使首次加息预期延后至2020年第一季度。尽管利率前景温和，但欧元可能因承诺将出台进一步刺激措施而走强。
分析师预计欧洲央行将把前瞻指引从明年夏天前不会升息改为依赖数据决策货币政策导向。一旦启动加息轨迹，就能够得到更多关于其加息步伐或时间的指引，欧银也希望借此控制收益率曲线。
荷兰银行则相对比较悲观，该行预计到明年6月，前瞻性指才会发生变化，届时，理事会将发出信号，预计政策利率至少在2019整年都保持不变。
丹斯克银行表示，之前因宽松政策而对欧元区资产不敢兴趣的投资经历们可能会重新审视自己的资产配置。不过在中期内该行继续对美元持有看多观点，但警告需警惕欧元兑美元的短线反弹。
根据外媒调查显示，欧洲央行将在2019年第三季度提高存款利率。一年内欧元区衰退的可能性升至20%，两年内为30%。
目前预计欧洲央行将在2020年第一季度提高再融资利率，此前预计为2019年第四季度，但是过去一个月，关于加息的信心有所减退。
关于退出QE以及再投资收益问题的讨论
欧洲央行几乎肯定会宣布，将在本月结束净资产购买。鉴于若干国家的采购受到发行限额的限制，无论如何不能继续下去。不过，它可能会提供更多有关其再投资政策的信息。例如，它可能意味着更长一段时间的再投资，因为它表示，再投资将“远远超过”政策利率保持不变的时期。
现有的四年期贷款将在2020年6月之前陆续到期，但银行将从明年年中开始寻求资金以满足资本规则，大多数经济学家预计将有多达三次操作。
欧洲央行工作人员上个月向他们介绍了各种方案，包括是否规定政策的时限以及是否将美联储的战略作为模型。
再投资组合应会缓解市场流动性，并以温和的信贷宽松来支撑市场人气，因为欧洲央行可能会选择在较长时间内，而不是像目前的情况那样，在两个月内将到期证券的收益再投资。
定向长期再融资操作可能不会被提及
明年将会出现一个棘手的问题，即欧洲央行是否会被迫推出新的定向长期再融资操作（TLTRO）。
尤其是在意大利，主权债券收益率上升导致银行业融资成本上升，可能会在经济复苏即将结束之际，导致信贷环境收紧。
不过分析师预测本次会议声明中不会提到定向长期再融资操作（TLTROs）。他们表示，欧洲央行不准备宣布TLTRO计划的任何变化，目前讨论似乎仍处于初期阶段。预计，TLTRO计划将在3月份发生变化，允许银行在比目前更长的时间内偿还资金。